| Gestora | ETHENEA Independent Investors S.A. (sociedad gestora luxemburguesa sin afiliación bancaria, supervisada por la CSSF; gestiona el fondo desde el 01/01/2011) · depositario: DZ PRIVATBANK AG, sucursal de Luxemburgo (KID y folleto de 16/04/2026) |
| Estrategia | 424 posiciones a 30/06/2026 (Morningstar): 21 acciones, 59 bonos y 344 líneas «otras», de ellas 372 posiciones cortas en total. Top 10 de valores (sin derivados ni depósitos) del 29,35% |
| Categoría | EAA Fund EUR Cautious Allocation - Global |
| Estilo | Mixto flexible de asignación macro «de arriba abajo»: una base de renta fija de calidad media A+ con la duración muy larga, bolsa hasta el 49% en una cartera corta de acciones más una capa de futuros y opciones sobre índices, y la divisa cubierta. A 30/06/2026 (Morningstar) la bolsa neta era el 21,54% (32,99% larga menos un 11,46% corto), en 21 acciones, todas estadounidenses en el listado principal; PER estimado 20,32 frente a 17,82 de la categoría. La gestora publica un 42,40% de bolsa bruta y 31 acciones a 03/09/2026 |
| Objetivo | «Lograr un aumento de valor razonable en euros teniendo en cuenta la sostenibilidad, la estabilidad del valor, la seguridad del capital y la liquidez» (folleto de 16/04/2026, traducción propia). Invierte en acciones, bonos de tipo fijo y variable, convertibles, instrumentos monetarios, certificados y depósitos, sobre todo de emisores de la OCDE, con límites del folleto: bolsa hasta el 49%, certificados sobre metales preciosos y materias primas hasta el 20%, otros fondos hasta el 10%, bonos en dificultades, CoCos y titulizaciones hasta el 10% en total, y liquidez hasta el 20% salvo condiciones de mercado excepcionales. Usa derivados «para cubrir o aumentar» activos (KID); controla el riesgo con VaR absoluto y el folleto estima un apalancamiento medio de hasta el 500% por el método nominal, que suma los derivados de cobertura y, dice el propio folleto, no permite sacar conclusiones sobre el riesgo real. Horizonte de 3 a 5 años según la gestora; 5 años en el KID |
| Gestores | Morningstar y FT listan cuatro: Luca Pesarini y Arnoldo Valsangiacomo (desde 02/2002, los dos fundadores), Jörg Held (desde 09/2014) y Michael Blümke (desde 02/2018). La web de ETHENEA (consultada el 15/09/2026) pone al frente del fondo a Luca Pesarini, director de inversiones, «junto con Jörg Held», responsable de gestión de carteras, y cita a Michael Blümke, Flavio Pesarini e Illia Galka en el equipo de los fondos Ethna; a Valsangiacomo lo nombra como cofundador, no en el equipo actual. Ninguna nota archivada anuncia un cambio de gestor |
| Benchmark | Sin índice de referencia: el folleto y el KID de 16/04/2026 dicen que «no se gestiona usando un índice como referencia». Morningstar mide la categoría contra el Morningstar EU Cau Gbl Tgt Alloc NR EUR, que es la vara de los ratios de esta ficha; FT usa el mismo índice. A tres años, el índice que mejor explica el fondo según Morningstar es el de mixtos moderados (Morningstar EU Mod Gbl Tgt Alloc NR EUR) |
| Costes | 1,90% ongoing charge |
| Domicilio / Divisa | Luxemburgo (fondo común de inversión, FCP, UCITS) · EUR (clase en euros; la divisa del fondo es el euro). El folleto permite invertir en otras divisas y cubrirlas con derivados. A 03/09/2026 la gestora publicaba un 41,70% del fondo en acciones o bonos en dólares con una exposición neta al dólar del 2,10% tras las coberturas, y un riesgo de divisa total del 3,60% (dólar, yen, libra y franco). A 30/06/2026 la cartera de Morningstar lleva seis contratos a plazo de divisa que suman el 38,64% del patrimonio. Existen clases cubiertas en francos y en dólares · Acumulación (clase T; la A es su hermana de reparto, con la misma cartera y los mismos gastos corrientes según Morningstar) |
| Desde inicio | +3,78% anualizado (clase T, 16/07/2009 – 14/09/2026, Morningstar) |
| Año | Fondo | Categoría | Índice | Cuartil |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | -4,72% | +1,91% | +3,44% | ④ p98 |
| 2017 | +5,99% | +2,11% | +2,00% | ① p5 |
| 2018 | -7,28% | -4,93% | -1,37% | ④ p88 |
| 2019 | +10,41% | +7,49% | +8,37% | ① p16 |
| 2020 | +1,16% | +1,53% | +3,75% | ③ p58 |
| 2021 | +5,14% | +3,85% | +2,55% | ② p32 |
| 2022 | -6,55% | -10,93% | -12,96% | ① p15 |
| 2023 | +7,44% | +6,34% | +7,12% | ② p31 |
| 2024 | +6,04% | +5,50% | +5,19% | ② p43 |
| 2025 | +8,12% | +4,02% | +3,58% | ① p7 |
| 2026 YTD (14/09) | +3,83% | +1,54% | +0,82% | ① p15 |
| Acumulado a 14/09/2026 | YTD | 1 año | 3 años | 5 años | 10 años | Coste |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Este fondo · Ethna-AKTIV T | +3,83% | +7,32% | +20,59% | +23,00% | +36,26% | 1,90% |
| Indexado más próximo · Vanguard LifeStrategy 40% Equity UCITS ETF Accumulating | +3,82% | +6,00% | +25,78% | +14,96% | — | 0,25% |
| Indexado global · Vanguard Global Stock Index EUR Acc | +13,78% | +18,42% | +59,23% | +72,29% | +226,79% | 0,18% |
| Posición | Tipo | Peso |
|---|---|---|
| European Union 3,37% Supranacional | Supranacional | 4,62% |
| European Union 3,62% Supranacional | Supranacional | 3,80% |
| European Union 3,75% Supranacional | Supranacional | 3,77% |
| NVIDIA Corp EE. UU. · desde 2025-10 | Tecnología | 2,74% |
| Alphabet Inc Class A EE. UU. · desde 2025-08 | Comunicación | 2,68% |
| Amazon.com Inc EE. UU. · desde 2025-10 | Cons. Cíclico | 2,67% |
| JAB Holdings B.V. 4,37% Luxemburgo | Bono Corporativo | 2,41% |
| Electricite de France SA 4,62% Francia | Bono Corporativo | 2,33% |
| CVS Health Corp EE. UU. · desde 2026-04 | Salud | 2,19% |
| Ecolab Inc EE. UU. · desde 2026-06 | Mat. Básicos | 2,14% |
| Métrica | Fondo | Categoría | Índice |
|---|---|---|---|
| Precio/Beneficio (PER) | 20,32 | 17,82 | 17,12 |
| Precio/Valor contable | 3,82 | 3,39 | 2,91 |
| Precio/Ventas | 1,73 | 2,58 | 2,09 |
| Precio/Cash Flow | 12,22 | 12,24 | 11,42 |
| Rent. dividendo % | 1,24 | 1,71 | 2,05 |
| Métrica | Fondo | Categoría | Interpretación |
|---|---|---|---|
| Alpha | 1,77 | 0,65 | Exceso moderado |
| Beta | 1,24 | 0,98 | Beta alta: amplifica los movimientos del índice |
| R² | 57,01 | 77,96 | R² del 57,01%: correlación parcial con el índice |
| Sharpe | 0,60 | 0,54 | Sharpe superior al de la categoría (0,54) |
| Desv. Estándar | 6,93% | 4,79% | 1,45× la volatilidad media de la categoría (4,79%) |
| Comisión | Valor |
|---|---|
| Ongoing Charge | 1,90% |
| Comisión de éxito | Sí: el 20% de la rentabilidad que supere un 5% anual (hurdle), con marca de agua que abarca toda la vida de la clase y cobro al cierre del ejercicio a cargo de la clase (folleto de 16/04/2026). El KID de la T (16/04/2026) la estima en un 0,18% anual, media de los últimos cinco años. El texto del folleto no excluye ninguna clase. La comisión de gestión fija es de hasta el 1,70% anual en la A y la T y de hasta el 1,10% en las SIA (folleto). Gastos corrientes del KID: 1,90%, más un 0,29% de costes de transacción |
| Entrada (máx) | Hasta el 3,00% a favor del intermediario (folleto de 16/04/2026; el KID de la T lo traduce en hasta 291 € de cada 10.000 €) |
| Salida (máx) | No tiene: el folleto no aplica comisión de reembolso ni de canje a la clase T y el KID dice «0 EUR» |
| Aspecto | Detalle |
|---|---|
| Rating Sostenibilidad | 3 de 5 Globos — Medio |
| Clasificación SFDR | Artículo 8 — Promueve características ambientales y sociales sin objetivo de inversión sostenible y sin mínimo de inversiones sostenibles (folleto y KID de 16/04/2026) |
| Metodología | Riesgo ESG de Sustainalytics + exclusiones — Anexo precontractual SFDR del folleto de 16/04/2026: la cartera debe tener de media un perfil de riesgo ESG como mucho medio (puntuación de Sustainalytics por debajo de 30) y los valores con riesgo muy grave (más de 50) solo entran en casos justificados y con diálogo con la empresa. Un mínimo del 51% de las inversiones debe estar alineado con las características promovidas; el mínimo de inversiones sostenibles con objetivo ambiental fuera de la taxonomía es del 0% y el de inversiones socialmente sostenibles, del 0%. ETHENEA firmó los Principios de Inversión Responsable de la ONU en noviembre de 2017 (web de la gestora). |
| Integración ESG | Puntuación de riesgo ESG de Sustainalytics por empresa, análisis de gobierno corporativo y de riesgos ambientales y sociales materiales por sector, exclusiones y diálogo con las compañías (folleto de 16/04/2026 y web de ETHENEA, 15/09/2026); sin objetivo de inversión sostenible (no es artículo 9) |
| Exclusiones | Vinculantes según el folleto de 16/04/2026: empresas que incumplen las convenciones de la ONU sobre bombas de racimo, armas químicas y otras armas de destrucción masiva prohibidas; empresas con más del 25% de ingresos en carbón, del 10% en entretenimiento para adultos y del 5% en tabaco; infractores graves del Pacto Mundial de la ONU sin perspectiva de corrección, y bonos de países «no libres» según Freedom House. El resto del armamento está permitido desde el 15/07/2025 (aviso a los partícipes de 08/07/2025), aunque la ficha del fondo en la web de la gestora todavía lo da por excluido |
| Métrica | Overall | 3A | 5A | 10A |
|---|---|---|---|---|
| Total Return | 2 | 2 | 4 | 2 |
| Consistent Return | 3 | 2 | 4 | 3 |
| Preservation | 3 | 2 | 4 | 3 |
| Expense | 1 | 1 | 1 | 1 |
El folleto de 16/04/2026 no le pone índice ni asignación neutra: renta fija, bolsa hasta el 49%, certificados sobre metales preciosos y materias primas hasta el 20%, otros fondos hasta el 10% y derivados para cubrir o aumentar exposición, con el riesgo medido por VaR absoluto. La web de ETHENEA (15/09/2026) lo describe como su «fondo insignia»: una base de renta fija de alta calidad, pública y corporativa, «en la que la duración se gestiona de manera muy flexible», una bolsa que parte de «una cartera principal estable» y que se complementa «con una superposición de futuros líquidos y opciones cotizadas», y un enfoque «de arriba abajo» que decide primero clases de activo, regiones y sectores. La casa resume su filosofía en tres rótulos: «Activo. Enfoque macroeconómico», «Flexible. Una mayor libertad ofrece más oportunidades» y «Preservación del capital», con una frase que conviene retener: «Nuestro objetivo no consiste en obtener la mayor rentabilidad posible, sino una rentabilidad positiva a largo plazo, al tiempo que se limitan las pérdidas en las fases de debilidad del mercado».
La cartera de Morningstar a 30/06/2026 lo cumple al pie de la letra, con una salvedad de lectura. La renta fija es el 57,11% neto, con calidad media A+, rentabilidad a vencimiento del 4,19% y una duración efectiva de 12,29 años, más de tres veces la de su categoría: el fondo no se protege acortando plazos, apuesta a que los tipos largos bajen. La bolsa neta es el 21,54%, en 21 acciones de gran capitalización con sesgo claro a Estados Unidos, recortada con una put del S&P 500 que FT cuenta como un 11,46% corto. La divisa se cubre con contratos a plazo que suman el 38,64% del patrimonio, y tres depósitos en euros suman otro 12,33%. Por eso la liquidez sale en la tarta con patas brutas del 72,85% y el 52,89%, y por eso el top 10 de valores de esta ficha (29,35%) no coincide con el que publican FT y Morningstar (16,54%). Dos meses después la foto era otra: a 03/09/2026 la gestora había subido la bolsa bruta al 42,40%, con 31 acciones, y mantenía la duración modificada en 9,9 con un 54,30% en bonos.
El fondo nació en 2002 como proyecto de Luca Pesarini y Arnoldo Valsangiacomo: la propia gestora cuenta que empezó como un fondo de «amigos y familiares» y que después vinieron el Ethna-DEFENSIV (2007) y el Ethna-DYNAMISCH (2009). La clase T se emitió el 16/07/2009 y desde el 01/01/2011 lo gestiona ETHENEA Independent Investors, una gestora luxemburguesa sin afiliación bancaria que celebró sus diez años en 2020 y que también administra el HESPER FUND y la SICAV MainFirst. Su equipo de carteras gestionaba 2.580 M€ a 31/05/2026, con 12 personas; el fondo tiene 2.071,2 M€ a 14/09/2026, 450,6 M€ en la clase T. Hoy lo encabezan Luca Pesarini, director de inversiones, y Jörg Held, responsable de gestión de carteras, con Michael Blümke, Flavio Pesarini e Illia Galka en el equipo (web, 15/09/2026). Morningstar y FT mantienen además a Valsangiacomo desde 2002. En el último año la gestora solo ha comunicado cambios de intendencia: la fusión de las clases R-A y R-T, más caras, en la A y la T el 26/03/2026, el cambio de forma jurídica del depositario y la relajación de la exclusión de armamento de julio de 2025. Ni fusión del fondo, ni cierre, ni cambio de comisiones de la T.
Los números cuentan dos fondos. El de los cinco años es el mixto defensivo que todo el mundo querría: +4,20% anual (percentil 2), capturó el 55,42% de las caídas de su índice y el 105,57% de las subidas, y en 2022, el año en que bonos y bolsa cayeron a la vez, perdió un 6,55% con su categoría en −10,93%. El de los tres años es otro: beta de 1,24, captura del 135,12% de las caídas, riesgo 5 sobre 5 y un comportamiento que Morningstar explica mejor con el índice de los mixtos moderados que con el de los defensivos. No son contradictorios. El fondo no protege por estructura sino por decisión: cuando la gestora acierta con la duración, la divisa y las coberturas, protege; cuando sube bolsa y alarga plazos, se mueve como un fondo con más riesgo del que dice su etiqueta.
Por eso lo primero que hay que aceptar es que se compra un criterio, no una cartera. La que publica Morningstar tiene más de dos meses y ya no es la de hoy: la bolsa bruta pasó del entorno del 33% largo al 42,40% en agosto, la duración sigue muy por encima de la de sus rivales y la rotación del 338,16% dice que la foto cambia sin avisar. Lo segundo es la factura: un 1,90% fijo más un 20% de lo que pase de un 5% con marca de agua, que el KID promedia en un 0,18% pero que en un año bueno se cobra entero, sobre un fondo que a diez años ha hecho un +3,14% anual. El folleto tiene clases del mismo fondo con gestión máxima del 1,10% en lugar del 1,70%: misma cartera, distinta factura. Y lo tercero, que los últimos meses no acompañan: percentil 99 de su categoría en los tres meses hasta el 14/09/2026.
Para quién tiene sentido: para quien busca un mixto defensivo que no dependa de un índice, confía en una gestión macro con nombre y apellidos desde 2002 y valora más el comportamiento en un 2022 que la rentabilidad de un año de euforia. No para quien quiere un defensivo quieto y barato: a tres años se ha movido más que su categoría y cuesta más que ella en todas las escalas. Su horizonte honesto son los cinco años del KID, y la pregunta previa es la de siempre: si la ventaja se concentra en una ventana y en un año, ¿vale un 1,90% más la comisión de éxito todos los demás? Hasta hoy los datos dicen que a cinco años sí; la ficha se refresca cuando la tabla diga otra cosa.