🧠 Análisis de Estrategia
Conviene separar quién es quién antes de mirar un solo número. El vehículo es Incometric Fund, un FCP luxemburgués gestionado por Adepa Asset Management, con Quintet como depositario; el fondo que aquí se analiza es uno de sus dieciocho compartimentos. Pero quien elige las acciones es Equam Capital, EAFI, S.L., una firma española con domicilio en la calle Serrano de Madrid, que figura en el folleto como asesor de inversión y que en la práctica es la casa: Alejandro Muñoz y José Antonio Larraz la fundaron en 2015 —Muñoz viene de March Gestión y de Corporación Financiera Alba; Larraz, de doce años como socio en Capital Alianza y de cuatro en Lehman Brothers en Londres y Nueva York— y siguen firmando las decisiones once años después. Ese detalle explica una rareza de la ficha: Morningstar publica «Not Disclosed» como gestor desde el 15 de enero de 2015, porque el gestor formal es Adepa. Los nombres hay que ir a buscarlos a la web del asesor, y allí están. Equam gestiona un único vehículo —«no nos distraemos buscando diferentes ideas de inversión para varios vehículos»— y el equipo tiene su patrimonio dentro. Setenta y ocho millones de euros a 20 de agosto de 2026, de los que veinte son de esta clase.
El proceso que publican es value clásico, sin adornos: solo acciones, nada de derivados, ni cortos, ni apalancamiento, y liquidez a la espera si no aparecen oportunidades. Compran «con un amplio margen de seguridad», con horizonte de cinco a siete años, y miden el resultado por la distancia entre el precio y su valor intrínseco estimado. Lo que sale de ahí es una cartera de 43 nombres pequeños y baratos —capitalización media de 973 millones frente a 5.880 del índice, PER de 9,98 frente a 13,40 de la categoría— con una rotación del 12,32% anual y posiciones que llevan dentro desde 2015, 2017 o 2018. Y europea, pese al «Global» del nombre: 57,15% en la zona euro, 27,37% en el Reino Unido, 8,87% en Europa no euro y un 4,63% americano del que 3,40 puntos son una sola compañía de servicios petroleros, Expro. El resultado en la única vara que importa, la de su categoría: +8,10% anual a diez años (percentil 18) y +7,95% a cinco (percentil 2), con volatilidad de 13,57% frente al 16,66% de la categoría, y alfa a cinco años de 4,01. Cuatro estrellas.
La honestidad del asesor merece anotarse. Su informe de junio de 2026 no esconde que el fondo va por detrás de los grandes índices europeos: desde el lanzamiento acumula, con sus propias cifras, un +114,0% frente al +134,3% del MSCI Europe NR y al +138,3% del Stoxx 50 NR. Su explicación es que el segmento donde invierten —pequeña y mediana compañía europea— lleva dos años al margen del rally, y que «el peor comportamiento frente a los grandes índices no es una señal de deterioro del análisis». Esa es exactamente la discusión que hay que tener antes de comprarlo: medido contra su categoría, este fondo está en el percentil 2 a cinco años y en el 18 a diez; medido contra la bolsa europea grande, va detrás. Las dos cosas son ciertas y no se anulan. Lo doy de alta en mi lista como el value de micro y pequeña compañía europea de la casa Equam, con la ficha completa. Análisis informativo; no es una recomendación de inversión.
✅ Fortalezas
●Diez años de historia y los plazos largos a su favor: +8,10% anual a diez años (rank 18) y +7,95% a cinco (rank 2, es decir el percentil 2 de su categoría); a cinco años, +7,51% anual frente a +0,13% de la categoría y +3,72% del índice (31/07/2026). Cuatro estrellas y Lipper 5 sobre 5 en rentabilidad total en las cuatro ventanas.
●Menos riesgo que su categoría en todos los plazos: Volatilidad 11,40% a tres años y 13,57% a cinco frente al 14,79% y el 16,66% de la categoría; beta 0,75; alfa 4,01 a cinco años; capturas 72/64 donde la categoría hace 85/105. Morningstar le pone riesgo 1 sobre 5, el escalón más bajo.
●Cartera de verdad barata y de verdad pequeña: PER 9,98 frente a 13,40 de la categoría, precio/valor contable 1,18 frente a 1,87, dividendo 3,68% frente a 2,85%; capitalización media de 973 M€ frente a 5.880 M€ del índice, con un 37,0% en micro. No es un fondo de grandes disfrazado.
●Un proceso sencillo, comprobable y con el equipo dentro: Solo acciones, sin derivados ni cortos ni apalancamiento; rotación del 12,32% anual y posiciones que llevan en cartera desde 2015 o 2017; un único vehículo y los socios con su patrimonio invertido (equamcapital.com, 24/08/2026). El asesor publica carta trimestral, ficha mensual y su potencial de revalorización estimado.
●El año en que sirvió de algo: 2022: -3,71% mientras la categoría perdía un 25,76% y el índice un 23,53%, percentil 10. Veintidós puntos de ventaja en el año en que casi todo cayó a la vez.
⚠️ Riesgos
●La única clase del fondo con comisión de éxito: 8% de todo lo que suba el valor liquidativo por encima de su máximo histórico, cobrado cada 31 de diciembre y sin ningún umbral de rentabilidad que superar (folleto de 01/05/2026). Las clases B, C, D y E no la pagan. El KID la valora en 52 € por cada 10.000 y sitúa el coste total en 199 € al año, un 2,0%, que se lleva dos de los 9,7 puntos que el propio KID proyecta antes de costes.
●Contra los índices europeos grandes va por detrás desde el primer día: Con las cifras del propio asesor a 30/06/2026: +114,0% acumulado desde 2015 frente al +134,3% del MSCI Europe NR y al +138,3% del Stoxx 50 NR. El fondo no persigue ese índice —lo dice su ficha— pero es la comparación que hará cualquiera que ya tenga bolsa europea.
●Dos años seguidos flojos y dinero saliendo: 2024 +3,03% (percentil 47) y 2025 +6,56% (percentil 68, con la categoría en +13,17%); a tres años el alfa es -0,07 y el índice va por delante. Los flujos de la clase acumulan −6,0 M€ en 2026 (Morningstar), sobre veinte millones de patrimonio.
●2020 sigue en el expediente: -10,41% frente a +13,10% de la categoría, percentil 89: veintitrés puntos de desventaja en un solo año. Y 2018, -19,23% con percentil 81. Lipper le da 1 sobre 5 en consistencia a diez años por esos dos ejercicios.
●Micro caps, liquidez y un fondo pequeño: Un 37,0% de la cartera en micro compañías y 43 posiciones sobre 78,7 M€ de patrimonio. Es una ventaja mientras el fondo sea pequeño y una restricción si crece; y es también la razón de que salir de una posición no sea instantáneo. El KID enumera el riesgo de liquidez entre los suyos.
●Ni artículo 8 ni artículo 9, y más fósiles que la media: El folleto declara que ningún compartimento sigue una estrategia sostenible y que las inversiones no tienen en cuenta los criterios de la UE; la exposición a combustibles fósiles es del 12,65% frente al 3,69% de la categoría. No es un defecto de gestión, pero descarta al que necesite el sello.
🎯 Conclusión y Recomendación
Recomendación: Value europeo de micro y pequeña compañía con diez años de historia: percentil 2 a cinco años y 18 a diez, menos volatilidad que su categoría en todos los plazos — y la única clase del fondo que paga un 8% de comisión de éxito
Los datos, todos de Morningstar a 20/08/2026 salvo donde se indica: +8,10% anual a diez años (rank 18), +7,95% a cinco (rank 2), +10,38% a tres (rank 35) y +10,85% en 2026 (percentil 15); volatilidad 11,40% y 13,57% frente al 14,79% y el 16,66% de la categoría; beta 0,75; alfa 4,01 a cinco años y -0,07 a tres; capturas 71,7/64,1; caída máxima del -7,71% en la ventana de tres años; cuatro estrellas, riesgo 1 sobre 5 y rentabilidad 3 sobre 5 entre 395 fondos. Cuesta un 1,30% de gastos corrientes más un 0,2% de transacción más un 8% de lo que gane sobre su máximo histórico: 199 € por cada 10.000 al año según el KID, ya descontados de todo lo anterior.
Encaja como la pata de pequeña compañía europea de una cartera que ya tiene bolsa global, para quien acepte que el value de micro caps pasa años enteros ignorado y quiera precisamente eso: 43 negocios pequeños y baratos elegidos por dos personas que llevan once años haciendo lo mismo. No encaja para quien vaya a compararlo cada trimestre con el MSCI Europe —lleva perdiendo esa comparación desde 2024 y el propio asesor lo admite—, ni para quien necesite un fondo con etiqueta de sostenibilidad, ni para quien no quiera pagar una comisión sobre resultados que se cobra sin umbral de rentabilidad.
Lo que hay que aceptar al entrar: que el 8% de comisión de éxito se paga cada vez que el valor liquidativo cierra el año por encima de su máximo anterior, y que esta es la única clase del fondo que la lleva; que 2018 y 2020 fueron muy malos y están dentro de la serie de diez años; que el nombre dice «Global» y la cartera es europea; que un fondo de setenta y ocho millones invertido en micro caps es ágil hoy y podría no serlo si creciera; y que llevar dos años por detrás de los índices grandes puede durar otros dos. A cambio se compra una cartera de múltiplos claramente por debajo de los de su categoría, con menos volatilidad que ella en todos los plazos, y una casa que publica lo que le sale mal. Lo doy de alta en mi lista con la ficha completa. Análisis informativo; no es una recomendación de inversión.